Aus mehreren Gründen glaube ich, dass sich diese Underperformance langsam ihrem Ende zuneigt und Anleger defensive Branchen – insbesondere Telekom, Gesundheit und Lebensmittel/Tabak – aktuell bevorzugen sollten:

• Die Konjunkturerholung ist meines Erachtens fragil. Unabhängig von strukturellen Wachstumshemmnissen im Zusammenhang mit einer übermäßigen Verschuldung könnten die Ölpreisentwicklung und der Zinsanstieg zusehends negative Auswirkungen auf die Wirtschaft haben. In diesem Umfeld dürften die relativ stabilen Gewinne von Qualitätsunternehmen aus dem defensiven Segment in der Anlegergunst wieder steigen.
• Die defensiven Branchen durchlaufen immer wieder Under- bzw. Outperformance-Phasen. Im historischen Vergleich erscheint die Underperformance der beiden zurückliegenden Jahre jedoch außergewöhnlich.
• Als logische Folge dieser Underperformance sind diese Sektoren aktuell attraktiv bewertet. Relativ, d.h. bezogen auf den Markt insgesamt sowie auf die zyklischen Branchen, ist ihre Bewertung sogar sehr attraktiv.
• Im Gegensatz zu den zyklischen Branchen liegen die Gewinnmargen der defensiven Branchen immer noch deutlich unter ihrem letzten Höchststand.
• Bestimmte defensive Sektoren haben ein erhebliches Schwellenländer-Exposure, und diese Region verfügt über ein höheres Wachstumspotenzial.

Schließlich ging die Underperformance der defensiven Branchen in den zurückliegenden Jahren mit einer massiven Underperformance von Large Caps einher. Nachstehende Grafik zeigt anhand der amerikanischen Börse, dass die Kurse der großen Unternehmen in den vergangenen 10 Jahren stagnierten, während die kleinen und mittleren Unternehmen eine annualisierte Rendite von 8,5% verzeichneten. Diese Situation erklärt sich dadurch, dass Ende 1999 die großen Unternehmen, sowohl absolut als auch im Verhältnis zu den kleineren Unternehmen, sehr teuer waren. Heute ist das Gegenteil der Fall.