Sur les 3 derniers mois, le dollar s'est apprécié de quelque 25% par rapport à l'euro. Quelles sont les raisons à l'origine de cette appréciation et quelles sont les perspectives pour la monnaie américaine?

Le graphique ci-après montre que depuis juillet, le dollar a rattrapé le terrain perdu par rapport à l'euro sur les 18 mois précédents. Si on est encore loin des plus-hauts atteints en 2001, force est de constater qu'avec le yen japonais, le dollar US fait à l'heure actuelle partie des monnaies fortes.

La bonne tenue du dollar peut surprendre dans la mesure où l'économie américaine semble se diriger vers une récession sévère. Elle peut néanmoins s'expliquer par plusieurs raisons :

• les problèmes de l'euro. Les derniers indicateurs économiques pointent vers un ralentissement conjoncturel très prononcé en Europe. A cela s'ajoute le fait que la crise bancaire semble nettement plus grave en Europe qu'aux Etats-Unis. De plus, nonobstant la bonne réaction des gouvernements européens au cours des 2 dernières semaines, les événements des derniers mois ont montré que la zone euro n'est pas équipée pour gérer une telle crise. Ceci est dû au fait qu'il n'existe pas d'autorité supranationale dotée de la compétence nécessaire pour décider de manière autonome de sujets économiques, aucun Etat n'ayant voulu abandonner sa souveraineté en la matière. Contrairement à ses homologues américaine et anglaise (entre autres), la Banque Centrale Européenne (BCE) n'a ainsi pas d'autorité sur les systèmes bancaires nationaux. En l'absence d'une taxation supranationale, la zone euro ne peut pas faire des injections directes de liquidités dans le système bancaire;


• la fin du resserrement de la politique monétaire de la BCE (et donc de l'augmentation du différentiel d'intérêt entre l'euro et le dollar);


• la diminution du déficit de la balance courante des Etats-Unis. Cette diminution est due à l'augmentation des exportations, la réduction de la facture énergétique et la faiblesse de la demande interne. Cette dernière tendance ne faisant que commencer, la baisse du déficit extérieur des Etats-Unis devrait donc se poursuivre;


• le retournement des flux de capitaux 1. L'augmentation de l'aversion au risque a entraîné un mouvement très important de rapatriement de capitaux. Vu l'importance des capitaux américains, ce rapatriement a été bénéfique au dollar;


• le retournement des flux de capitaux 2. Au cours des dernières semaines, il y a eu un dénouement massif des 'carry trades' (investisseurs empruntant dans des monnaies à taux d'intérêt bas pour placer dans des monnaies à taux d'intérêt élevés). Le dollar et le yen furent les 2 monnaies qui avaient principalement servi de source de financement dans ces 'carry trades' et les 2 sont actuellement en forte hausse (l'appréciation du yen dépasse encore celle du dollar);


• le retournement des flux de capitaux 3. Au dénouement des 'carry trades' s'ajoute le fait que dans beaucoup de pays émergents, de nombreuses entreprises semblent avoir utilisé le dollar comme source de financement dans leurs activités, voire s'être engagées dans de vastes opérations spéculatives sur le dollar. L'idée de départ étant que les taux d'intérêt en $ sont nettement inférieurs à ceux dans leur monnaie locale. Ceci vaut surtout pour des entreprises brésiliennes et mexicaines que la longue période de déclin du dollar par rapport au real et au peso semble avoir confortées dans l'idée que le billet vert ne pouvait que se déprécier. Il en résulte que de nombreuses entreprises se retrouvent aujourd'hui avec un endettement élevé en $ dont le coût augmente tous les jours. De plus, contrairement à celles des pays du G7, les banques centrales des pays émergents ne disposent pas de "swap lines" (accords réciproques de mise à disposition de liquidités) auprès de la Réserve Fédérale leur permettant de se procurer des dollars. Leur capacité à fournir des dollars au secteur privé est dès lors essentiellement limitée par l'ampleur de leurs réserves de change.

Les flux de capitaux décrits supra vont continuer à déterminer l'évolution à court terme du dollar. A l'heure actuelle, rien ne donne à penser que ces flux vont rapidement s'inverser et le dollar devrait donc continuer à s'apprécier par rapport à la plupart des monnaies. D'autant plus que le graphique ci-après montre que le dollar reste loin de son plus-haut de 2001.

Une forte remontée du dollar n'est cependant pas dans l'intérêt économique des Etats-Unis. Dans les trimestres à venir, la faiblesse de la consommation privée devra être compensée par l'augmentation des dépenses publiques et des exportations si l'économie américaine veut éviter une récession sévère. Une appréciation du dollar mettrait en péril la reprise des exportations que les Etats-Unis enregistrent depuis quelques mois.