Il est très difficile de prévoir l’évolution à court, voire à moyen terme, des monnaies. Un investisseur se doit toutefois d’avoir un cadre général à l’intérieur duquel il gère son allocation en devises. Voici le mien :

- la volonté de nombreux pays industrialisés de recourir à une dévaluation implicite (via l’inflation) ou explicite (dépréciation, réforme monétaire) de leur monnaie est un phénomène inquiétant. Il s’agit d’une forme cachée de protectionnisme qui fera plus de perdants que de gagnants ;

- les deux principales monnaies, le dollar et l’euro, ont toutes les deux des problèmes. Le risque d’un recours à la planche à billets est plus grand dans le cas du dollar alors que l’euro est affecté par les problèmes des pays périphériques et par l’écart croissant entre l’Europe du Nord et l’Europe du Sud :

- jusqu'à preuve du contraire, le dollar reste une valeur refuge lorsque les investisseurs ont peur. Sur les 3 dernières années, la monnaie américaine a eu tendance à s'apprécier contre l'euro lorsque les marchés boursiers reculaient et à se déprécier lorsqu'ils progressaient;

- sur le marché des changes, l'euro est "l'anti-dollar". Tant que la Chine s'opposera à une appréciation plus importante de sa monnaie, la monnaie européenne restera l'alternative par défaut pour ceux qui veulent sortir du dollar. Il en résulte que lorsque ce dernier se déprécie, il tire vers le bas également les monnaies asiatiques, voire des monnaies comme la livre sterling;

- les monnaies de pays industrialisés dont les fondamentaux sont a priori meilleurs et qui semblent moins enclins à recourir à la planche à billets (Australie, Canada, Norvège) sont devenues assez chères. A l'autre extrême, une monnaie "mal aimée" comme la livre sterling semble aujourd'hui bon marché;

- les fondamentaux des pays émergents sont d'une manière générale supérieurs à ceux des pays industrialisés;

- il est difficile de calculer une "valeur intrinsèque" dans le cas des devises. Néanmoins, sur base de théories comme celle des parités de pouvoir d'achat, il semblerait que l'euro soit surévalué de quelque 10 % par rapport au dollar, qui lui-même est surévalué par rapport aux monnaies asiatiques. Sur le long terme, le dollar a eu tendance à corriger sa surévaluation ou sous-évaluation par rapport aux monnaies européennes. Sa sous-évaluation actuelle n’est cependant pas particulièrement élevée. Sur les 10 dernières années, il a été jusqu’à 25 % sous-évalué (2008), respectivement jusqu’à 20 % surévalué (fin 2000);

- valorisation et fondamentaux plaideraient ainsi pour une appréciation sur le long terme des monnaies asiatiques, d'autant plus qu'une telle appréciation contribuerait à un rééquilibrage de l'économie mondiale. Elle aiderait par ailleurs les autorités asiatiques dans leur lutte contre les pressions inflationnistes qui sont en train d'apparaître dans leur région;

- les autorités asiatiques continueront néanmoins à s'opposer à une appréciation trop rapide de leurs monnaies ainsi qu'en témoignent les contrôles mis en place par certains de ces pays (Taiwan, Thaïlande, Corée du Sud). De plus, à l'intérieur de la région asiatique, il y a lieu de différencier. C'est ainsi que le baht thaïlandais est par exemple relativement cher, les dollars de Hong-Kong et de Taiwan ou le won coréen plutôt bon marché.

Comment ces idées sont-elles traduites dans la gestion de BL-Global Flexible :

- l’allocation par devise du fonds se présente comme suit : ?

• EUR : 34 %
• USD : 29 %
• Monnaies asiatiques hors Japon : 12 %
• Monnaies d’autres pays industrialisés (CAD, NOK, JPY, CHF) : 12 %
• GBP : 9 %
• Autres : 4 %

- l’exposition nette au dollar est réduite à 15 % à travers des changes à terme. Ces derniers sont faits pour moitié contre l’euro et pour moitié contre le dollar de Singapour ;

- l’exposition nette à la livre sterling est réduite à 5 % à travers des changes à terme contre l’euro ;

- l’allocation par devise du fonds après prise en compte des couvertures se présente dès lors comme suit :

•  EUR : 45 %
•  Monnaies asiatiques hors Japon : 19 % (dont 11 % SGD)
•  USD : 15 %
•  Monnaies d’autres pays industrialisés : 12 %
•  GBP : 5 %
•  Autres : 4 %